Кредитный радар
← все разборы

Индекс ВДО −7% за семь торговых дней: половину падения дал один МГКЛ

04.11.2026 · ПАО «МГКЛ» на радаре · АО «Уральская Сталь» на радаре · ПАО «АПРИ» на радаре · обсуждение на Smart-lab

Индекс высокодоходных облигаций повышенного инвестиционного риска Мосбиржи (ВДО ПИР, RUCBHYTR) с 23 октября по 3 ноября, за семь торговых дней, потерял 7,2%, из них 1,9% — в последний день перед праздниками. С августовского максимума — 15,6%. С начала года индекс в минусе на 4,3%, тогда как короткие ОФЗ за то же время принесли 10,8%.

Похоже на бегство из всего сегмента. Но если разложить падение по бумагам, картина другая. Половину дал один эмитент — МГКЛ (до апреля 2021 года — «Мосгорломбард»): по описанию НРА, это комиссионная торговля, скупка и переработка лома драгметаллов и ломбарды. За семь торговых дней компания дважды не заплатила купон, а её бумаги подешевели в среднем на 87%. А медианная бумага индекса подешевела на 1,2%: половина бумаг потеряла меньше.

Главный вопрос: рынок заново переоценивает риск всего сегмента или индекс тянут вниз несколько эмитентов? От ответа зависит, что делать с остальным портфелем ВДО: в первом случае дешевеет всё и надолго, во втором — цены расходятся по историям.

Ставка ни при чём: продавали только кредитный риск

23 октября Банк России сохранил ключевую ставку на 14% и написал, что средняя ставка в 2027 году — 12,5–13,5%. Следующее заседание — 18 декабря. ОФЗ за эти семь дней подорожали. Доходность ОФЗ на сроке, равном дюрации индекса ВДО ПИР (1,24 года 23 октября и 1,16 года 3 ноября), почти не сдвинулась: 14,41% → 14,45% по G-кривой Мосбиржи. Облигации с рейтингом от A- и выше не продавали тоже, а чем ниже рейтинг, тем сильнее падение:

 Индекс Мосбиржи  Что внутри  23.10–03.11  С начала года 
 ВДО ПИР (RUCBHYTR)  бумаги повышенного инвестиционного риска, 144 выпуска  −7,15%  −4,3% 
 B-…BB (RUCBTRB2B)  рейтинг от B-(RU) до BB(RU), 12 эмитентов  −4,55%  +1,8% 
 BB+…BBB+ (RUCBTR2B3B)  от BB+(RU) до BBB+(RU), 25 эмитентов  −2,87%  +11,1% 
 A-…AA+ (RUCBTRA2A)  от A-(RU) до AA+(RU), 36 эмитентов  +0,36%  +11,0% 
 ОФЗ (RGBITR)  все ОФЗ  +0,64%  +4,8% 
 ОФЗ до года (RUGBITR1Y)  короткие ОФЗ  +0,48%  +10,8% 

Совокупный доход, по значениям индексов на moex.com.

Выбивается только ВДО ПИР: −7,15% против −4,55% у соседнего индекса B-…BB. Сравнивать надо по ценам: ценовой индекс B-…BB (RUCBCPB2B) потерял 5,44%, ценовой индекс ВДО ПИР — 7,95%, а без МГКЛ бумаги ВДО ПИР подешевели бы на 4,0%, меньше, чем B-…BB. Лишнее в падении ВДО ПИР — один эмитент.

Индекс A-…AA+ даже подрос. Балтийский лизинг, «Полипласт» и «Самолёт» в эти дни дешевели на собственных новостях, но их бумаги весят в этом индексе 0,5–1%, и общую картину они не испортили. Про эти истории тексты уже вышли: лизинги и Балтлиз, «Полипласт», «Самолёт».

Кто уронил индекс

Вклад каждого эмитента посчитан так: вес его бумаг в индексе на 23 октября умножен на изменение их цены к 3 ноября. Сумма вкладов — −7,55%. Это расчёт только по ценам, поэтому сверять его надо с ценовым индексом RUCBHYCP (−7,95%). Цифры близки, значит, веса и цены взяты верно. Индекс совокупного дохода упал меньше, на 7,2%, потому что к ценам добавляются купоны.

 Эмитент  Вес в индексе на 23.10  Вклад в падение, п.п.  Доля падения  Что случилось 
 МГКЛ  4,30%  −3,75  50%  техдефолт 29.10, повторный 02.11; НРА 02.11 понизило рейтинг до уровня C 
 Уральская сталь  4,78%  −0,65  9%  АКРА 29.10: суд по иску другой компании арестовал деньги на счетах и дебиторскую задолженность в пределах иска, рейтинг BB-(RU) «под наблюдением» 
 АПРИ  4,56%  −0,46  6%  РСБУ за 9 месяцев: убыток 1,6 млрд ₽ против прибыли 0,5 млрд годом раньше 
 Миррико  1,59%  −0,29  4%  открытых новостей нет 
 «Партнерство, Инвестиции, Развитие»  1,68%  −0,29  4%  открытых новостей нет 
 Роделен  4,61%  −0,24  3%  лизинг; по отчётности за 2025 год операционная прибыль не покрывала проценты (0,95), новостей за неделю нет 
 АдвансТрак  2,70%  −0,23  3%  лизинг, открытых новостей нет 
 Алтимейт Эдьюкейшн  0,76%  −0,17  2%  за неделю открытых новостей нет (29.09 АКРА понизило до BB+(RU), прогноз «негативный») 
 остальные 69 эмитентов  около 75%  около −1,5  19%  — 

Расчёт по весам индекса и ценам закрытия Мосбиржи.

Цену МГКЛ рынок сбил до уровня, при котором возврата почти не ждут. По сводке Cbonds от 2 ноября, 30 октября выпуск 001P-07 упал с 56,58% до 37,78% номинала; по сводке от 3 ноября, 2 ноября 001P-04 — с 30,53% до 20,16%, и в тот же день эмитент снова не заплатил. К закрытию 3 ноября все выпуски МГКЛ из индекса стоили 9–13% номинала: с 23 октября — в среднем −87%.

Подробно история — в разборе техдефолта МГКЛ. Ещё 30 октября Иволга заметила, что индекс с начала года почти не вырос и что в октябре «вмешался МГКЛ». Если убрать пять эмитентов с наибольшим вкладом, бумаги индекса подешевели бы всего на 2,5% (без одного МГКЛ — на 4,0%; это сумма вкладов остальных бумаг, делённая на их вес).

Остальной рынок продавали намного мягче. Из 77 эмитентов индекса на 5% и больше подешевели 18, а десять даже подорожали. Из восьми главных «вкладчиков» своя новость, бьющая по деньгам или прибыли, есть у трёх: дефолт у МГКЛ, арест счетов у Уральской стали, убыток у челябинского застройщика АПРИ (НРА).

Платит ли Уральская сталь купоны после ареста, пока не видно: сообщений о неисполнении обязательств в её раскрытии нет (по ленте раскрытия, которую собирает Кредитный радар, на 4 ноября), ближайшие купоны — 7 ноября и 22 ноября. У Миррико, «Партнерства, Инвестиций, Развития» и «Алтимейт Эдьюкейшн» бумаги потеряли от 15% до 23% без открытых новостей. Здесь рынок, похоже, строже фактов или знает то, чего нет в открытых источниках.

Спред к ОФЗ: что было в прошлые распродажи

Спред, он же премия за риск, здесь — медианная доходность к погашению бумаг индекса минус доходность ОФЗ той же дюрации по G-кривой Мосбиржи. Медиана, а не средняя, потому что официальная доходность индекса 3 ноября — 48,22%, и «спред» по ней вышел бы 33,8 п.п. Эту цифру тянут вверх бумаги МГКЛ с доходностью в сотни процентов. В сентябре и октябре официальная доходность индекса несколько раз показывала тысячи процентов, 19 октября — 135 200%: дефолтные бумаги ещё стояли в составе. Сорок восемь процентов — это в основном цена МГКЛ.

 Распродажа  Индекс  Медианный спред, п.п.  Эмитентов с падением 5% и больше  Главный вклад 
 18.02–31.03.2022  −21,5%  5,8 → 21,3  22 из 23  Калита, 17% падения 
 03.10–12.12.2024  −6,6%  7,6 → 18,2  46 из 63  Славянск ЭКО, 15% 
 11.08–01.09.2026  −10,7%  11,8 → 15,7  29 из 83  Оил Ресурс, 40% 
 23.10–03.11.2026  −7,2%  14,5 → 15,8  18 из 77  МГКЛ, 50% 

Расчёт по данным Мосбиржи; окна — от последнего спокойного дня до локального дна индекса.

В 2022 году падали все: из 23 эмитентов индекса на 5% и больше подешевели 22, спред вырос почти вчетверо. В конце 2024 года ставку подняли до 21%, и сегмент переоценили целиком: подешевели на 5% и больше 46 эмитентов из 63, медианный спред вырос почти на 11 п.п., а самый крупный вклад одного эмитента — 15% падения. Это и есть переоценка риска всего сегмента.

Август 2026 года и нынешняя неделя устроены иначе. В обоих случаях больше трети падения дал один эмитент. В августе это был нефтетрейдер «Оил Ресурс», который тогда перестал платить по облигациям (разбор), сейчас — МГКЛ. Медианный спред вырос на 3,9 и 1,3 п.п. соответственно. И уровень сейчас не новый: 30 сентября медианный спред был 15,9 п.п., к 23 октября рынок отыграл до 14,5, а неделя распродажи вернула его туда, где он был месяц назад.

Длинный ряд показывает, когда премию за риск в сегменте переоценили на самом деле. В последнем столбце — спред верхней четверти: 75-й процентиль доходностей бумаг индекса (выше него лежит четверть самых доходных бумаг) минус ОФЗ той же дюрации.

 Дата  Медианная доходность бумаг индекса, %  ОФЗ той же дюрации, %  Медианный спред, п.п.  Спред верхней четверти, п.п. 
 30.12.2021  14,0  8,3  5,6  7,2 
 31.03.2022  34,4  13,1  21,3  27,6 
 30.06.2023  13,3  8,1  5,2  6,8 
 28.06.2024  22,7  16,8  5,9  7,6 
 12.12.2024  40,5  22,3  18,2  22,7 
 30.06.2025  30,5  14,8  15,7  18,4 
 30.12.2025  26,4  13,4  13,0  15,9 
 30.06.2026  27,3  13,5  13,7  16,5 
 11.08.2026  25,4  13,6  11,8  13,7 
 30.09.2026  30,0  14,1  15,9  25,4 
 03.11.2026  30,3  14,5  15,8  24,9 

Расчёт по данным Мосбиржи, ОФЗ — по формуле G-кривой Мосбиржи на дюрации индекса; спред верхней четверти — 75-й процентиль доходностей бумаг индекса минус ОФЗ.

С 2023 года до осени 2024-го медианный спред держался в 3–8 п.п. После декабря 2024-го на квартальных отметках он не опускался ниже 11 п.п. Сейчас 15,8 — у верхней границы двухлетнего коридора, но ниже пиков 2022 года и декабря 2024-го. Сильнее всего изменилась верхняя четверть: её спред около 25 п.п., выше, чем в декабре 2024 года, и почти как в марте 2022-го. Слабые бумаги рынок оценивает как в кризис, середину — как в обычный плохой год.

Соразмерно ли падение тому, что изменилось

Коротко: по МГКЛ рынок уже заложил худший исход, по остальным испугался меньше, чем ухудшилась статистика, но высокая премия за риск в ценах и так стоит давно.

Статистика за осень действительно плохая. По оценке Совкомбанка, которую приводит Коммерсантъ 3 ноября, за III квартал в сегменте ВДО было 13 дефолтов против 7 кварталом раньше, а размещения упали почти впятеро к прошлому году. Рынок корпоративных облигаций в целом при этом растёт: за октябрь, по Cbonds, 80 эмитентов разместили 251 выпуск. Новых денег не хватает именно ВДО.

  • МГКЛ. Пока это техдефолты, до ликвидации далеко. Но цена 9–13% номинала означает, что рынок оценивает МГКЛ так, будто возврата почти не будет. Для ВДО такой исход не редкость: по той же оценке Совкомбанка, среди 27 компаний с дефолтом по облигациям и завершённой ликвидацией более чем в половине случаев держатели вернули меньше 0,1%. Цена соразмерна этому худшему сценарию, а не нынешнему положению компании.
  • Уральская сталь и АПРИ. У обеих свои новости, бьющие по деньгам и прибыли, и падение в пределах того, что изменилось. Насколько оно точное, покажет только разбор их отчётности.
  • Миррико, «Партнерство, Инвестиции, Развитие», «Алтимейт Эдьюкейшн». Открытых причин нет, а цены упали так, как падают на событии.
  • Медианный эмитент. Подешевел на 1,2%, хотя дефолтов за квартал стало почти вдвое больше. Высокая премия за риск заложена в цены с конца 2024 года: медианный спред с тех пор в два-три раза выше, чем в 2023-м.

Вердикт по шкале «пройдёт без следа / неприятно, но не смертельно / серьёзно / опасно»: для сегмента — неприятно, но не смертельно. Для МГКЛ — опасно, и цена это уже показывает.

Что изменит вывод

Переоценка всего сегмента выглядела бы так: медианный спред за пару недель уходит выше 18–19 п.п., как в декабре 2024 года, и на 5% и больше дешевеют больше половины эмитентов индекса. Пока так не случилось.

Первые проверки — по датам. 5 ноября ЦБ опубликует резюме обсуждения ставки: из него видно, как долго совет директоров готов сохранять ставку высокой, а от этого зависит, сколько ВДО будут платить за новые деньги. Балтийский лизинг входит в индекс A-…AA+, но на 11 лизинговых компаний приходится около 19% веса ВДО ПИР, и невыкуп по оферте у одного из крупнейших эмитентов ударил бы по доверию ко всему сектору.

Распродажа выглядит страшнее, чем она есть для большинства бумаг: индекс упал на 7%, но половину этого дала одна компания, которая уже не платит, а у медианного эмитента цена почти не изменилась. Плохая новость в другом. Премия за риск в сегменте второй год держится в два-три раза выше, чем в 2023 году, а четверть бумаг индекса уже стоит как в кризис. Новых денег ВДО почти не получают, поэтому эмитентам труднее перезанимать, дефолтов становится больше, и каждый следующий дефолт крупного эмитента будет бить по индексу так же сильно.

Пока цены расходятся по историям, держателю ВДО полезнее смотреть на собственные выпуски — их новости, сроки оферт и платежей, — чем на индекс, который сейчас больше рассказывает про МГКЛ, чем про рынок.

Источники

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

💬 Обсудить на Smart-labвопросы, возражения и оценки — в комментариях там

💼 Хотите знать о таком заранее? Бесплатный бот следит за эмитентами ваших облигаций.