Кредитный радар
← все разборы

Лизинг на минимуме за шесть лет: кто платит из поступлений, а кто из рефинансирования

03.11.2026 · обсуждение на Smart-lab

2 ноября Эксперт РА выпустил обзор рынка лизинга за девять месяцев под заголовком «все нормально – падаем». Новых договоров за январь–сентябрь заключено 215 тыс., на 6% меньше, чем годом раньше. Число падает третий год подряд и дошло до минимума за шесть лет. Коммерсантъ в тот же день посчитал РСБУ 15 лизингодателей: без двух государственных компаний их чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ, сумма будущих платежей клиентов за вычетом процентов) за девять месяцев сократились на 22%.

На этом фоне облигации лизингов продают почти без разбора. 30 октября Эксперт РА снизил рейтинг «Балтийского лизинга» сразу на две ступени, до ruA, и длинные выпуски компании стоят 60–68% номинала. Бумаги «Пионер-Лизинга» упали до 58–61%, и держатель в Пульсе спрашивает: «есть негативные новости?» В открытых источниках их нет. Бывает и наоборот: облигации «СОЛИД СпецАвтоТехЛизинга», у которого операционная прибыль за 2025 год меньше процентов, стоят выше номинала, правда, почти без сделок.

Разобраться помогает отчётность. Падение нового бизнеса бьёт по лизингу медленно: меньше договоров сегодня — меньше поступлений через год-три. Платить в ближайшие месяцы мешает другое: проценты, которые съедают операционную прибыль, и облигации, которые надо перезанимать на том же нервном рынке.

Ниже — семь лизинговых компаний с разной картиной: «Европлан», «Балтийский лизинг», «Пионер-Лизинг», «Техно Лизинг», «Роделен», «Бизнес Альянс» и «Контрол лизинг». Для сравнения к ним добавлен «Соби-Лизинг»: с мая он не платит купоны в полном объёме и выносит на собрания держателей реструктуризацию, а 28 октября снова заплатил купон лишь частично. Все цифры посчитаны по их собственной отчётности одной методикой.

Почему меньше договоров — ещё не дыра в кассе

Когда новых сделок мало, лизинговая компания меньше тратит на технику, а платежи по старым договорам продолжают приходить. Из них можно гасить долг. Так в 2025 году сделал «Европлан»: денежный поток до финансирования по РСБУ — плюс 92,9 млрд ₽, кредитов и облигаций он вернул на 106 млрд, а занял 16 млрд.

Так же, но по другой причине, гасили долг из поступлений «Контрол лизинг» и «Соби»: вернули в 2,7 и 3,1 раза больше, чем заняли. Платить из поступлений хорошо, когда это выбор. Когда банки перестают давать новые деньги, портфель тает, и однажды поступлений не хватает. Сообщение «Соби» о частичной выплате 28 октября так и объясняет: «задержкой поступлений от покупателей».

Итог 2025 года по движению денег:

  • гасили долг из поступлений: «Европлан» — по своему выбору, «Контрол» и «Соби» — когда банки стали давать меньше;
  • перезанимали примерно столько же, сколько возвращали: Балтлиз, Пионер, Техно, «Бизнес Альянс»;
  • занимали больше, чем возвращали: «Роделен».

Тем, кто перезанимает, важно, кто даст деньги на следующий круг.

Что показывает РСБУ 2025

Отчётность за 2025 год — последняя, которая есть у всех в одном стандарте. Источник — ГИР БО ФНС. Ориентиры для сравнения взяты из обзора 38 лизингов Raptor Capital на Smart-lab: долг к капиталу ниже 8, покрытие процентов выше 1,2, ЧИЛ к чистому долгу выше 1.

Покрытие процентов — во сколько раз операционная прибыль больше процентов к уплате. При 1,0 прибыль только-только покрывает проценты, ниже единицы проценты больше прибыли.

 млн ₽, РСБУ 2025  Рейтинг на 03.11  Долг  Капитал  Долг / капитал  Опер. прибыль / проценты  С прочими доходами и расходами  Облигации в долге*  Взято / возвращено за год 
 Европлан  AA (АКРА, Эксперт РА)  136 124  36 128  3,8  1,20  1,12  44%  15 998 / 106 020 
 Балтийский лизинг  AA- (АКРА), ruA (Эксперт РА)  165 574  23 275  7,1  1,17  1,10  36%  95 374 / 93 140 
 Пионер-Лизинг  B+ (АКРА)  3 459  1 016  3,4  1,22  1,07  77%  1 772 / 1 673 
 Техно Лизинг  ruBB+  4 728  569  8,3  1,26  1,02  35%  3 264 / 3 220 
 Роделен  ruBBB  6 412  755  8,5  0,95  1,15  ≈56–59%**  5 136 / 3 005 
 Бизнес Альянс  BBB- (НРА)  13 907  1 148  12,1  0,97  1,08  13%  2 589 / 2 419 
 Контрол лизинг  ruBB-, под наблюдением  31 361  2 358  13,3  1,04  1,01  4%  4 434 / 11 788 
 Соби-Лизинг (дефолт, реструктуризация)  —  2 457  746  3,3  0,87  0,80  —  782 / 2 452 

_* Облигации в обращении на 03.11.2026 по параметрам Мосбиржи к долгу (кредиты, займы и облигации) на 31.12.2025 — даты разные, это оценка. Долг — стр. 1410 + 1510. Проценты — стр. 2330; у Балтлиза их нет в отчёте о прибылях (они в себестоимости), взяты уплаченные проценты из отчёта о движении денег (32 167 млн), операционная прибыль = прибыль от продаж + эти проценты. «С прочими» — прибыль до налога плюс проценты, делённая на проценты. «Взято / возвращено» — получение и возврат кредитов, займов и облигаций (стр. 4310 и 4323), без дивидендов. Расчёт автора._

_** У Роделена — в зависимости от того, сколько выкупленных 1 октября бумаг 002P-01 осталось у компании._

Адванстрак (рейтинг ruBB) в таблицу не включён: его цифры с соседями не сравнить. По Эксперт РА, две трети его пассивов — беспроцентная рассрочка от поставщика тягачей, а почти весь капитал — бумажная прибыль 2025 года: рассрочку пересчитали по рыночной ставке, и разница прошла как доход.

Первое, что видно: покрытие процентов одно не отличает слабого от сильного. У «Европлана» с рейтингом AA оно 1,20: у лизингов этот показатель почти у всех низкий, потому что они перепродают заёмные деньги с небольшой маржой. У Техно 1,26, у Пионера с рейтингом B+ — 1,22, а у «Роделена» и «Бизнес Альянса» прибыль меньше процентов. После резервов, пеней и прочих статей разброс сжимается до 1,01–1,15: почти весь сектор в 2025 году работал около нуля до налога. Поэтому решает не сам коэффициент, а график платежей и доступ к новым деньгам.

Второе: долг к капиталу выше ориентира 8 у четырёх из семи: у Техно (8,3), «Роделена» (8,5), «Бизнес Альянса» (12,1) и «Контрола» (13,3). Но и этот показатель обманывает. У «Соби» он 3,3 — лучше, чем у большинства. Только капитал «Соби» на конец 2025 года, 746 млн ₽, почти равен нематериальным активам на балансе (727 млн), а ещё 711 млн — отложенные налоговые активы. Такой капитал убыток не поглотит.

Балтийский лизинг: оферты держатся на банках

«Балтийский лизинг» — восьмой по размеру портфеля лизингодатель страны (по Эксперт РА), сдаёт в основном автомобили, строительную технику и оборудование для малого и среднего бизнеса. У него самый тяжёлый ближайший график в выборке: с ноября по апрель по облигациям нужно заплатить около 27 млрд ₽. Свежих данных о деньгах нет: последняя отчётность — на 30 июня, тогда на счетах группы был 1 041 млн ₽. Отчётность за девять месяцев по РСБУ Балтлиз в 2021–2025 годах выкладывал с 21 по 29 октября; 3 ноября её на странице раскрытия ещё нет.

Из чего складываются 27 млрд:

  • оферты на 11 млрд: БО-П14 до 8 млрд (заявки 10–16 ноября, выкуп 19-го; сроки компания подтвердила 28 октября), БО-П21 до 2,5 млрд (заявки 16–20 ноября, выкуп 25-го) и БО-П23 на 0,5 млрд в феврале;
  • около 12 млрд амортизаций и погашений;
  • 4–5 млрд купонов (у флоатеров — по последнему купону).

Эксперт РА 30 октября понизил рейтинг, потому что портфель стал хуже, а денег на руках меньше. Изъятое имущество выросло с 4,4% до 6,1% ЧИЛ, долг по расторгнутым договорам — с 4,8% до 9,5%, текущая ликвидность упала со 123% до 65%. Проценты, по расчёту агентства по МСФО с 1 октября 2025 по 1 июля 2026 года, покрыты доходами на 101%; в таблице выше 1,17 — другая методика и другой период, РСБУ за 2025 год. На выплаты в ноябре, по агентству, приходится 5% всех пассивов (обязательств и капитала) — по масштабу это и есть ноябрьские оферты. Статус «под наблюдением» означает, что агентство в ближайшие три месяца отдельно проверит, сходятся ли поступления с графиком долга, и пересмотрит рейтинг.

Ещё одна цифра считается из открытых документов. ЧИЛ вместе с операционной арендой на 1 июля — 143,8 млрд ₽ (по МСФО, данные агентства), чистый долг группы в отчёте эмитента за полугодие — 157,9 млрд. Портфель меньше долга: 0,91 при ориентире «выше 1». Чистый долг за год вырос на 7,9%, и компания объясняет это «привлечением финансирования для лизинговых контрактов». Объяснение странное: портфель только за первое полугодие уменьшился на 13%. Часть активов — в сделках с компаниями бенефициара, в том числе по продаже им изъятой техники: по оценке агентства, около 9% баланса.

Облигации с офертой стоят 97% (БО-П14) и 95,3% (БО-П21): в ноябрьские выплаты рынок верит. Длинные выпуски — БО-П19, БО-П24 и БО-П22 — стоят 60–68%, с 26 октября они потеряли ещё около четырёх пунктов. Это цена серьёзных потерь после оферт.

С цифрами она соразмерна. Облигации у Балтлиза, по агентству, — 36% всех пассивов (обязательств и капитала), банки — 44%; в долге, по расчёту по РСБУ 2025, облигаций тоже около 36%, но новым выпуском 10,5 млрд сейчас не заменить: при цене длинных бумаг 60–68% новый долг на бирже обошёлся бы так дорого, что рынок для компании фактически закрыт.

Остаются поступления, продажа изъятой техники и банки. Вывод для держателей длинных выпусков: если оферты закроют новые кредиты, банки получат свои деньги раньше по сроку и могут попросить в залог часть портфеля. По внутренней шкале радара («пройдёт без следа», «неприятно, но не смертельно», «серьёзно, нужны деньги со стороны», «опасно») это «серьёзно, нужны деньги со стороны».

Пионер-Лизинг: упал без новостей

Пионер сдаёт в лизинг в основном автобусы (около 75% портфеля), но это скорее группа: у него ещё брокер «НФК-Сбережения» и две ИТ-дочки. Доля облигаций в долге у него самая высокая в выборке, около 77%. АКРА в июле отметило, что кредитный лимит крупнейшего банка закончился около года назад и не возобновлён. Но ближайшие полгода почти пустые: оферта БО-П04 на 350 млн 18 декабря (следующая — 19 марта) и около 300 млн купонов. Остальные выпуски гасятся в 2029–2035 годах. Бумагу с офертой рынок оценивает в 98,5%, длинные БР5 и БО7 — в 58–61%.

В таблице выше Пионер выглядит по РСБУ 2025 года, до главного события. 26 июня акции «НФК-Сбережения» начали торговаться на СПБ Бирже. По оценке АКРА, их переоценка в несколько раз увеличила баланс Пионера: справедливая стоимость доли — около 13 млрд ₽ при обязательствах около 3,8 млрд, капитал — примерно 78% всех активов. На этом держится повышение рейтинга до B+, и ключевое допущение агентства — «сохранение котировок акций примерно на том же уровне». Само агентство этот капитал всерьёз не засчитывает: вычитает из него вложения в ИТ-дочки и переоценку доли, и после этих поправок оценивает достаточность капитала как критическую. Проблемные активы АКРА оценивало примерно в 20% портфеля.

Рейтинг B+ и проблемные активы были известны в июле, ближайшие выплаты небольшие, новых документов нет. Рынок испугался больше, чем изменилось в документах. Прав он может оказаться в одном случае: если подешевеет доля в «НФК-Сбережения», на которой стоит баланс. Как менялась цена этих акций на СПБ Бирже в октябре, по открытым источникам проверить не удалось. Вердикт на полгода — «неприятно, но не смертельно», дальше риск остаётся высоким, как и был.

Роделен и Бизнес Альянс: цифры слабее, чем у Балтлиза, цены выше

«Роделен» из Петербурга сдаёт малому и среднему бизнесу недвижимость, оборудование и спецтехнику. Его ЧИЛ с операционной арендой на начало 2026 года — 4,5 млрд ₽ (Эксперт РА, 30.09), чистый долг по РСБУ — 6,0 млрд. Отношение 0,75 — ниже, чем у Балтлиза. Остальные активы — авансы поставщикам (11% баланса), претензии к клиентам (5%) и паи закрытого фонда (4%), то есть то, что быстро в деньги не превратишь. Операционная прибыль за 2025 год меньше процентов (0,95). Выше единицы покрытие вытягивают прочие доходы на 656 млн ₽, а рост прибыли первого полугодия 2026 года агентство объясняет в основном пенями и паями.

Облигации у «Роделена» — 46% всех пассивов (обязательств и капитала) и около 56–59% долга. У «Соби» перед дефолтом, по расчёту Raptor Capital, ЧИЛ к чистому долгу был 0,76, а покрытие процентов по РСБУ 2025 — 0,87. По этим двум цифрам «Роделен» ближе к «Соби», чем Балтлиз, а его выпуски 002P-03 и 002P-05 стоят 91,3% и 88,1% номинала — дороже длинных бумаг Балтлиза.

У «Роделена» есть и то, чего нет у «Соби»: оферту 1 октября он прошёл, а невыбранные кредитные линии банков, по агентству, — около 20% пассивов. Ближайшие полгода по облигациям — около 0,6 млрд ₽ без купонов: амортизации и оферта 001Р-04 в марте.

«Бизнес Альянс» сдаёт оборудование, спецтехнику и железнодорожный подвижной состав крупным компаниям, по НРА — около четверти портфеля у одного клиента. Долг у него в 12 раз больше капитала, операционная прибыль за 2025 год чуть меньше процентов (0,97). Зато долг в основном банковский, облигаций — около 13%. Самая крупная ближайшая выплата — погашение двух выпусков на 806 млн 20 января, денег на конец 2025 года было 1 137 млн. Выпуски 001P-09 и 001P-06 стоят 85,7% и 82,1%.

Цифры у обоих слабее, чем у Балтлиза, а оценивает их рынок мягче. Это не повод для спокойствия: запаса у них меньше. Но и не повод для паники: до весны им нужно немного, и деньги на это видны.

Контрол лизинг: здесь цена совпадает с цифрами

«Контрол» сдаёт легковые машины и лёгкий коммерческий транспорт таксопаркам и каршерингу, а также грузовики. Он почти целиком на банковских деньгах (облигации — около 4% долга), и банки уже показали, что будет дальше: по данным Эксперт РА, в июне один из них обратил взыскание на лизинговые платежи, с другими кредиты реструктурированы. Долг к капиталу 13,3, прибыль больше процентов лишь в 1,04 раза. Счета в 14 банках приостановлены с 14 августа. Налоговый долг на едином налоговом счёте в последнем решении ФНС от 27 октября — 1 035 млн ₽, 44% капитала. Выпуски 001Р-02 и 001Р-01 стоят 39,2% и 48,1% номинала. Это цена серьёзного риска, и цифры её подтверждают: «опасно».

Техно Лизинг: прибыль ушла в резервы

«Техно Лизинг» сдаёт малому и среднему бизнесу строительную технику, грузовой и легковой транспорт. По операционной прибыли он выглядит лучше всех небольших (1,26), но после резервов и прочих расходов прибыль до налога за 2025 год — 17 млн ₽. Изъятая техника на 1 октября 2025 года — 10,1% ЧИЛ, за это агентство и снизило рейтинг до ruBB+. Банков в фондировании больше, чем облигаций, ближайшие полгода — около 0,2 млрд. Выпуски 001Р-07 и 001Р-08 стоят 96,2% и 85,5% — соразмерно.

Чем сравнение кончается

 Эмитент  Цена 03.11, % номинала  Облигации, ноябрь–апрель  Вердикт  Рынок против цифр 
 Европлан  100–108  15,8 млрд амортизаций + оферта до 5 млрд в марте  пройдёт без следа  соразмерно 
 Балтлиз  оферты 95–97, длинные 60–68  ≈27 млрд, в том числе ноябрьские оферты 10,5  серьёзно, нужны деньги со стороны  соразмерно 
 Пионер  оферта 98,5, длинные 58–61  0,35 млрд + купоны  неприятно, но не смертельно  испугался больше 
 Роделен  88–91  ≈0,6 млрд (амортизации и оферта) + купоны  неприятно, но не смертельно  спокойнее цифр 
 Бизнес Альянс  82–86  ≈0,86 млрд (погашения 20 января 0,81 и оферта до 0,05 в марте) + купоны  неприятно, но не смертельно  спокойнее цифр 
 Техно  85–96  ≈0,2 млрд + купоны  неприятно, но не смертельно  соразмерно 
 Контрол  39–48  ≈0,25 млрд + купоны, счета приостановлены  опасно  соразмерно 

Цены — страницы выпусков на Smart-lab, 03.11.2026; выплаты — по графикам Мосбиржи, амортизации на размещённый объём, купоны флоатеров по последнему купону; у Балтлиза — по бумагам в рынке (БО-П08 — 1 666 950, БО-П14 — 8 000 006).

«Европлан» платит до весны больше всех, около 16 млрд амортизаций и оферту до 5 млрд в марте, но на том же рынке он разместил в сентябре выпуск на 12 млрд ₽ с купоном 15,1%, а 28 октября начал размещать ещё 13,5 млрд под 15%. Это и есть главная разница: у сильного есть кому перезанять, у Балтлиза оферты зависят от банков, а небольшим пока почти нечего возвращать.

С 1 декабря, как сообщил ТАСС, вернутся льготные автокредиты и автолизинг, на лизинг в 2027 году заложено 17,1 млрд ₽. Держателям это может помочь через новый бизнес автолизинга: у Балтлиза и «Контрола», по Эксперт РА, основа портфеля — автомобили. На ноябрьские оферты льготы не успеют.

Что и когда изменит картину: 19 ноября — выкуп по БО-П14 Балтлиза, 25-го — по БО-П21; отчётность Балтлиза за девять месяцев; 18 декабря — оферта Пионера; 20 января — погашения «Бизнес Альянса»; до конца января — пересмотр рейтинга Балтлиза агентством Эксперт РА после статуса «под наблюдением». В декабре агентство обещает обзор рынка в деньгах и рэнкинг, тогда станет видно, насколько сжались портфели.

Итог

Новый бизнес падает третий год, и это плохая новость для поступлений 2027–2028 годов, но не для ближайших выплат. До весны у всех одна и та же проблема — проценты съедают почти всю операционную прибыль, даже у «Европлана». Отличаются компании тем, кому и сколько надо вернуть до весны и кто даст на это деньги.

Если коротко, у Балтлиза и «Контрола» цены соответствуют тому, что видно в отчётности: первому нужны банковские деньги на две ноябрьские оферты, у второго приостановлены счета, а один из банков уже обратил взыскание на лизинговые платежи. Пионер рынок оценивает, возможно, строже, чем цифры: до весны ему почти нечего платить, риск — в стоимости одной доли. У «Роделена» и «Бизнес Альянса» цифры слабее цены: платежи небольшие и деньги на них видны, но запаса меньше, чем у Балтлиза. «Европлан» с тем же покрытием процентов спокойно занимает на рынке десятки миллиардов, и этим он отличается от всех остальных.

У небольших лизингов проверка придёт позже: меньше договоров сейчас — меньше поступлений через год-три, а их долг к капиталу и так выше ориентира. Сжатие портфеля само по себе даёт деньги, и «Европлан» показал, как ими гасят долг. Так же делал «Соби», пока банки не перестали давать, а поступления не опоздали.

Главная дата для всего сегмента — 19 ноября, выкуп по БО-П14 Балтлиза, самой крупной оферте до весны, до 8 млрд. Вторая, до 2,5 млрд, — 25 ноября. Если Балтлиз выкупит обе полностью, давление на соседей станет меньше. Если компания не выкупит предъявленные бумаги в срок, это будет техдефолт одного из крупнейших эмитентов сектора, и удар по доверию придётся на все лизинги, независимо от их цифр.

Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

Источники

💬 Обсудить на Smart-labвопросы, возражения и оценки — в комментариях там

💼 Хотите знать о таком заранее? Бесплатный бот следит за эмитентами ваших облигаций.